每經評論員 杜恒峰

近日，安全墊青島雙星（SZ000599，每經股價4.02元，熱評市值32.83億元）重大資產重組交易預案出爐，并購公司計劃以發行股份加少量現金方式，預案取得韓國錦湖輪胎45%的出爐成青杏彩官方彩票平臺登陸不了股(gu)份(fen)，同時(shi)配套募(mu)集不(bu)超(chao)過8億(yi)元的(de)后(hou)股(gu)資(zi)金。在上述方案公布(bu)后(hou)次日(ri)（4月9日(ri)），價跌價定青島(dao)雙(shuang)星股(gu)價開盤漲停后(hou)迅速跌停，島(dao)雙(shuang)截至4月16日(ri)收盤，星低(di)6個交易(yi)日(ri)累(lei)計下跌29.47%。增沒(mei)

大型并購通常被理解為上市公司的安全墊重大利好，對青島雙星來說更是每經如此。自2019年陷入虧損以來，熱評青島雙星已經連續5年歸母凈利潤為負，并購杏彩體育官網是什么而錦湖輪胎2023年的歸母凈利潤約合人民幣8.44億元，45%的股份對應凈利潤為3.8億元，收購完成后可以大幅改善青島雙星的基本面和持續經營能力。但一筆好的交易，不僅要看標的本身的質地，也要看賣方需要付出的代價。目前錦湖輪胎的杏彩體育官網是什么APP定價(jia)仍未確定，但上市公司需要付(fu)出極高的(de)代價(jia)似乎(hu)難以避免，這也(ye)正是其股價(jia)不漲反跌的(de)根源所在(zai)。

隱藏(zang)在(zai)(zai)青(qing)島(dao)雙星(xing)并購案中的(de)“魔鬼(gui)”在(zai)(zai)于支(zhi)付方式。由于長期虧(kui)損(sun)，青(qing)島(dao)雙星(xing)無法(fa)依靠自身的(de)資(zi)金積(ji)累完成并購，以股份(fen)支(zhi)付交(jiao)易對(dui)價(jia)成為(wei)自然的(de)選擇。公告顯示，青(qing)島(dao)雙星(xing)本次重組的(de)股份(fen)發(fa)行價(jia)格確定為(wei)3.39元/股，即在(zai)(zai)定價(jia)基準日前60個交(jiao)易日均價(jia)（4.23元）的(de)基礎上打八折(zhe)。打八折(zhe)是A股非(fei)公開發(fa)行常見的(de)做法(fa)，但(dan)青(qing)島(dao)雙星(xing)的(de)特殊之處(chu)在(zai)(zai)于，當前其股價(jia)正(zheng)處(chu)于歷史低(di)位，同樣規模(mo)的(de)交(jiao)易，發(fa)行價(jia)越低(di)，現有股東權(quan)益(yi)被稀釋得就越狠。

2018年(nian)，以(yi)青(qing)(qing)島雙星(xing)控股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)雙星(xing)集(ji)(ji)團為首的(de)財團，以(yi)40億元人(ren)民(min)幣的(de)價(jia)格收(shou)購(gou)了錦湖(hu)輪胎(tai)45%的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份。即便原價(jia)賣給上(shang)市公(gong)司(si)，加(jia)(jia)上(shang)8億元配套融資（雙星(xing)集(ji)(ji)團也參與），那(nei)此次增發(fa)總(zong)規模也高達48億元，對應(ying)(ying)需發(fa)行14.16億股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)份，公(gong)司(si)總(zong)股(gu)(gu)(gu)(gu)本將(jiang)從8.17億股(gu)(gu)(gu)(gu)增加(jia)(jia)至22.33億股(gu)(gu)(gu)(gu)。如果合并計算錦湖(hu)輪胎(tai)45%股(gu)(gu)(gu)(gu)權對應(ying)(ying)的(de)業績(ji)，青(qing)(qing)島雙星(xing)2023年(nian)歸母凈利(li)潤為2億元左(zuo)右，對應(ying)(ying)每(mei)股(gu)(gu)(gu)(gu)收(shou)益只(zhi)有約0.09元，以(yi)大幅(fu)下跌后的(de)最(zui)新股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)計算，上(shang)市公(gong)司(si)市盈率(lv)仍高達44.88倍。

低位定增同時股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)打八折，看(kan)似是給(gei)了雙星集(ji)團足夠(gou)的安全墊，以(yi)確(que)保其有足夠(gou)的容(rong)錯空間。但實(shi)際情(qing)況是，由(you)于大股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)的股(gu)(gu)(gu)(gu)份不能(neng)自由(you)流通，股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)的定價(jia)權實(shi)際掌(zhang)握在(zai)公(gong)眾股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)手中，他們看(kan)到(dao)重(zhong)組于己不利就會(hui)“用腳投票”，股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)下跌最終也(ye)會(hui)沖擊控股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)存量股(gu)(gu)(gu)(gu)份的價(jia)值(zhi)。

青(qing)島雙星此(ci)(ci)事(shi)絕非個案，此(ci)(ci)前太龍股(gu)份低價定增(zeng)同樣導致(zhi)股(gu)價大跌。對此(ci)(ci)，上市公司控股(gu)股(gu)東應當從(cong)所有股(gu)東利益最大化的角度推(tui)動定增(zeng)，僅考慮(lv)自我(wo)利益最大化只會與預期目標南轅(yuan)北轍。