近期(qi)地產供(gong)需政策(ce)集中發力，新模式構(gou)建(jian)穩(wen)步推進(jin)。廣發證券預計，在政策(ce)催化下，房地產行業基本(ben)面將有調整(zheng)(zheng)，有望帶動下游家(jia)紡整(zheng)(zheng)體需求(qiu)。

此外(wai)，疫情過(guo)后，結(jie)(jie)婚需求陸續(xu)釋(shi)放，也利好家(jia)紡消費。根據民(min)政部(bu)數(shu)據，2023年全國(guo)辦理結(jie)(jie)婚登記(ji)為768萬(wan)對(dui)，較2022年同比增長(chang)12.4%。其中(zhong)，2023年一季度(du)至三季度(du)，全國(guo)結(jie)(jie)婚登記(ji)數(shu)較2022年同期增加24.5萬(wan)對(dui)；2023年四季度(du)，全國(guo)結(jie)(jie)婚登記(ji)數(shu)同比增加60萬(wan)對(dui)。

在熊市中具備防御屬性

廣發證券(quan)復盤2009年至今家紡(fang)板塊的行情表現(xian)后(hou)發現(xian)，家紡(fang)頭部(bu)公(gong)司業績穩定性(xing)及確(que)定性(xing)較強(qiang)，在熊(xiong)市具備防(fang)御屬性(xing)。

根據Wind，2009~2023年，滬深300年度漲跌幅(fu)為(wei)(wei)負的(de)年份為(wei)(wei)2010~2011年、2013年、2016年、2018年、2021~2023年，共8年。其中除2016年和(he)2018年外，家紡(fang)板塊均跑贏大(da)盤，在熊(xiong)市中的(de)勝率為(wei)(wei)75%，在大(da)盤下行時期，展現出(chu)較強的(de)韌性。

具(ju)體來(lai)看，家(jia)紡板塊股價的上行期可分(fen)為以下三(san)個階段：

第(di)一階段為美國(guo)次(ci)貸危機(ji)后(hou)（2009年月度行(xing)情、2010~2011年以(yi)及(ji)2013年行(xing)情），在全(quan)球經濟復蘇、國(guo)內地產需求旺盛以(yi)及(ji)居民消費升(sheng)級(ji)的(de)(de)大背(bei)景下，家紡行(xing)業(ye)的(de)(de)增長較快。

不過，2013年(nian)(nian)之后，規(gui)模以(yi)上(shang)家(jia)紡(fang)企業(ye)營收增速逐年(nian)(nian)放(fang)緩，直到2015年(nian)(nian)觸底。2013年(nian)(nian)至2015年(nian)(nian)行業(ye)增長放(fang)緩的(de)(de)主要原因在于(yu)，大(da)量家(jia)紡(fang)企業(ye)經歷了上(shang)輪線下跑馬圈地，行業(ye)供給大(da)幅提(ti)升，加(jia)上(shang)我國宏觀經濟增速放(fang)緩，需(xu)求端呈現出(chu)一定(ding)程度的(de)(de)疲軟，行業(ye)庫存壓力增加(jia)。此外，電商渠道的(de)(de)發展也造(zao)成了一定(ding)的(de)(de)沖擊。

第二階段(duan)為(wei)2015年(nian)行(xing)情及(ji)2017~2018年(nian)月度行(xing)情，主要原因為(wei)上市公司(si)渠道轉型，線(xian)上銷售(shou)逐漸放(fang)量(liang)，打(da)破銷售(shou)地區間(jian)隔(ge)。此外，房地產銷售(shou)增長也(ye)起到(dao)了一定的催(cui)化作(zuo)用。

第三階段為(wei)2020~2024年行情(qing)，前半段為(wei)疫情(qing)期間，居家(jia)(jia)時間變長，拉升家(jia)(jia)紡(fang)需(xu)求，以及家(jia)(jia)紡(fang)標(biao)品屬性較強，適合(he)線(xian)上(shang)銷售。后(hou)半段為(wei)疫情(qing)后(hou)，消費(fei)逐(zhu)漸復(fu)蘇，此外部分中(zhong)小企業退出市場，家(jia)(jia)紡(fang)龍頭逐(zhu)漸向相對空白區(qu)域滲透，爭取小品牌的原有(you)市場份額。2023年底以來，家(jia)(jia)紡(fang)板塊(kuai)高股息(xi)率龍頭公司受到市場關注(zhu)。

龍頭企業成長確定性強

廣發證券認為，在行業(ye)擴容和行業(ye)集(ji)中度(du)持續提升的背景(jing)下，龍頭家(jia)紡企業(ye)具備長期(qi)增長邏(luo)(luo)輯，成長確定性較強，并給(gei)出兩大邏(luo)(luo)輯。

第一，從(cong)行(xing)(xing)業擴(kuo)容(rong)角度(du)：我國居民人(ren)均(jun)家(jia)紡消費占(zhan)總消費的(de)(de)比重長(chang)期約(yue)0.6%，人(ren)均(jun)可支配收(shou)入(ru)及(ji)消費增(zeng)長(chang)，利(li)好家(jia)紡消費。消費者(zhe)偏好由中低端產品(pin)向具(ju)備更高附加值(zhi)的(de)(de)高端及(ji)功(gong)能型產品(pin)轉(zhuan)變，也利(li)于提(ti)高行(xing)(xing)業收(shou)入(ru)及(ji)利(li)潤規模。此外(wai)，年輕一代消費群體(ti)家(jia)紡產品(pin)更換頻次(ci)提(ti)升，助(zhu)力(li)行(xing)(xing)業擴(kuo)容(rong)。

第二，從集中度(du)提升角度(du)：消費(fei)者(zhe)品(pin)牌(pai)意識不(bu)斷(duan)增強，消費(fei)習(xi)慣(guan)實(shi)現從雜牌(pai)向品(pin)牌(pai)產(chan)品(pin)的過(guo)渡，利好行業集中度(du)提升。龍頭企業不(bu)斷(duan)提高全產(chan)業鏈(lian)生(sheng)產(chan)要素，線(xian)下策略性(xing)高質量拓店，線(xian)上持(chi)續增長(chang)，加強供應(ying)鏈(lian)管理能力(li)，爭(zheng)取(qu)市場份額。

從數據(ju)上來看，國內家紡行業(ye)(ye)競爭格局分散，相比發達國家仍有提升空(kong)間。根據(ju)statista數據(ju)，我國近年來家紡集中度緩慢提升，2022年行業(ye)(ye)前五名(ming)企業(ye)(ye)的(de)市(shi)占(zhan)率(lv)合計為(wei)4.8%，而(er)同期法國、日本、英國、德國、美(mei)國前五名(ming)企業(ye)(ye)的(de)市(shi)占(zhan)率(lv)合計分別為(wei)23.1%、19.9%、18.1%、15.6%、10.6%。

在投資標的(de)方面，廣發證券建議選擇業績確定(ding)性(xing)強、經營穩(wen)健(jian)的(de)公(gong)司，其中高(gao)(gao)(gao)ROE是一(yi)個重要參考(kao)標準。家紡企(qi)業獲取較高(gao)(gao)(gao)ROE的(de)兩種方式(shi)：高(gao)(gao)(gao)凈(jing)利率(lv)驅(qu)(qu)動(dong)(dong)型(xing)和(he)高(gao)(gao)(gao)周轉驅(qu)(qu)動(dong)(dong)型(xing)。高(gao)(gao)(gao)凈(jing)利率(lv)驅(qu)(qu)動(dong)(dong)型(xing)以(yi)(yi)特色(se)鮮明的(de)產(chan)品(pin)(pin)為核心，品(pin)(pin)牌上形成相匹配的(de)品(pin)(pin)牌特色(se)助(zhu)力產(chan)品(pin)(pin)推廣，渠道上重視(shi)線下(xia)，以(yi)(yi)差異化產(chan)品(pin)(pin)的(de)高(gao)(gao)(gao)毛利實現(xian)(xian)高(gao)(gao)(gao)ROE。高(gao)(gao)(gao)周轉驅(qu)(qu)動(dong)(dong)型(xing)廣而深的(de)渠道為核心，搭(da)配大眾(zhong)化的(de)品(pin)(pin)牌和(he)產(chan)品(pin)(pin)共同(tong)驅(qu)(qu)動(dong)(dong)高(gao)(gao)(gao)周轉以(yi)(yi)實現(xian)(xian)高(gao)(gao)(gao)ROE。

免責(ze)聲(sheng)明：道(dao)達研(yan)選是從行業前瞻去(qu)挖掘價(jia)值信(xin)息(xi)，整合最熱(re)研(yan)報主要觀點，文(wen)章提供(gong)的信(xin)息(xi)僅(jin)供(gong)參考，不涉及操(cao)作建議。據此入(ru)市，風(feng)險自擔！

風險提示(shi)：1、宏觀(guan)經濟不(bu)景(jing)氣；2、市場(chang)競爭加劇；3、相關企業(ye)管理不(bu)善。

最后再提醒一下，道達研選周記第16期已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院里查看。

好(hao)了，今天就和各位老鐵聊(liao)到這(zhe)里，祝(zhu)大家周末(mo)愉(yu)快！

本(ben)期道(dao)達研選的參考研報如下：

廣發證券(quan)-紡織服飾行業：家紡行業，頭(tou)部公(gong)司成長確(que)定性強，高分紅、低估值屬性顯著(zhu)

（錢研君）

本文內容(rong)僅(jin)供參考，不作為投資依據，據此入(ru)市，風(feng)險自擔。

封面圖片來源：每經記者 舒(shu)冬妮(ni) 攝(she)